建筑装饰市场分析4篇建筑装饰市场分析 行业深度一文带你详细了解2021年中国家装行业市场规模、竞争格局及发展趋势 家装行业主要上市公司：东易日盛(002713)、金螳螂(0下面是小编为大家整理的建筑装饰市场分析4篇,供大家参考。
篇一：建筑装饰市场分析
深度一文带你详细了解 2021 年中国家装行业市场规模、竞争格局及发展趋势家装行业主要上市公司：东易日盛(002713)、金螳螂(002081)、名雕股份(002830)、广田集团(002482)、亚厦股份(002375)等。
本文核心数据：家装行业装修渠道、互联网家装投资热度、企业市场份额、装饰行业产值预测 1、家装行业概况 ——定义与分类 家庭住宅装饰是指对居民住宅(包括新建住宅和原有住宅)室内空间及相关环境进行设计，施工及室内用品配套供应、陈设布置的过程。
家庭住宅装饰(家装)包括 C 端家装和 B 端全装修。在 C端家装领域下，可以进一步划分为硬装和软装两部分：硬装是指传统家装中的拆墙、刷涂料、吊顶、铺设管线、电线等，通常也可以扩大范围，涵盖为了满足房屋的结构、布局、功能、美观需要所添加的一切装饰物也包括色彩;软装是指硬装之外的、其他可以移动更换的饰物、家具、灯具、绿化造景、布艺织物等。软装与硬装之间的界限不完全明晰。
2)家装行业产业链剖析：产业链呈现一体化特征 我国家居产业链涉及的主体有建材家具工厂及经销商、家居软饰工厂及经销商、装修公司、设计师、施工队、下游 C端住户、B端地产开发商等，产业链相对健全，但也存在一些问题，例如：家装主材及家居软饰层层代理经销，透明度较低;装修公司、施工队等本地服务参差不齐，施工过程缺乏行业标准与监管等。
近年来，产业链上下游企业纷纷布局家装领域，行业上游建材企业凭借原材料优势布局装修领域，下游房地产开发商通过投资或与家装公司合作的方式，实现成品房精装修交房，产业链呈现一体化特征。
3、中国家装行业发展历程：行业处在装配式装修占比提升阶段 20世纪 90 年代由于房地产政策改革，衍生出万亿家装市场，家装产业发展至今，从最初“游击队”形式到装饰企业，再到互联网家装受到热捧，市场环境的变革，技术在产业的应用，家装产业发展过程中也拥有了相应的标签，目前可以简要概括为五个阶段，概念萌芽、民营企业成立、团购兴起、定制时代、装配式装修兴起时代。
4、中国家装行业政策背景：政策加持，“绿色家装”为主要发展方向 自 2007 年以来，住建部等部门陆续印发了住宅装修标准与政策，内容涉及降低施工噪音、减少环境污染、推广绿色建材应用等内容。“十三五”以来，装配式建筑和钢结构建筑得到推广，推广绿色建材、装配式建筑与钢结构住宅、建设低碳城市成为主要发展任务：
5、中国家装行业发展现状分析
——精装修成品房为装修主要渠道 根据中国建筑装饰协会数据，2019 年全国家装行业产值 2.24万亿元，其中成品房精装修 8500 亿元，同比增长 11.8%，占比达到 41.67%;改造性住宅装修产值 6900 亿元，同比增长15.0%，占比达到 33.82%;毛坯房市场产值 5000 亿元，占比为24.51%。
改造性住宅市场增速最快，而毛坯房市场增长陷于停滞。随着住房存量规模的迅速扩大，按照平均 7-10年的再装修周期计算，可以预计，今后改造性住宅市场将逐年扩大，而且几乎不受房地产市场扬抑的影响，精装修成品房市场、毛坯房市场是增量市场，受政策调控影响较大。
2)中国互联网家装市场规模不断上升，投资热度有所下降 2014 年中国互联网家装行业市场规模已突破千亿元。2017 年中国互联网家装行业市场规模达到了 2461 亿元，同比增长 25.7%，保持了近几年来 25%以上的高增长态势。2018年中国互联网家装行业市场规模为 2956 亿左右，2019 年中国
互联网家装市场规模 3541 亿元。但与整个家装行业的产值相比较，互联网家装的渗透率仍处于较低水平，发展前景广阔。
根据 IT 桔子数据显示，中国互联网家装的投资热潮发生在 2015-2016 年，均发生投资事件 17起，2017 年和 2018 年，互联网家装领域分别发生相关融资事件 3起和 7起，数量大幅下滑。2019 年和 2020 年均只发生了一起融资事件。
2019 年 10 月，据亿欧家居报道，“酷家乐”已经完成超过1 亿美金 E轮融资，本轮融资由知名 PE 机构领投，其他多家老股东跟投，投后估值约 10亿美金。
2020 年 8 月，巧燕筑家完成 A 轮融资，投资方为华德利控股集团，投后估值 1.5 亿人民币。
3)中国家装行业产值不断攀升，占建筑装饰行业的比重保持稳定 根据中国建筑装饰协会数据显示，2011-2019 年中国家装行业产值逐年增长。2019 年，我国家装市场规模为 2.24 万亿元，较 2018 年度同比增长 9.8%。随着存量房数量的增长、二手房交易量的提升和消费升级的推动，二次装修需求增速逐步
开始进入释放期。二次装修将逐渐成为住房消费的一部分。行业整体依然呈现快速发展的态势，市场前景广阔。
根据中国建筑装饰协会统计，2010-2019 年家装行业产业占比先降后升。2019 年家装行业全年完成工程总产值 2.24 万亿元，占行业总产值的 48.70%。
6、中国家装行业竞争格局分析 ——区域竞争格局：行业企业集中度较低，山东省企业数量最多 在企查猫搜索“家装”作为关键词，选择“在业/存续”状态的企业，选择对应行业为“建筑业”，得出家装行业企业中来自山东省的企业数量最多，占比达 10.9%。
2)企业竞争格局：参与者主要分为四种类型 目前，中国家装市场参与者众多，市场的参与者主要有四大派系，分别是线下家居卖场(如红星美凯龙、居然之家、月星家居等)、传统家装企业(如金螳螂、东易日盛、九鼎装饰等)、互联网家装公司(如土巴兔、齐家、美乐乐、我要装修网等)及产业链家装公司(爱空间、万链、有住等)。
(1)传统家装企业以东易日盛、金螳螂排名靠前 根据排行榜网站排名，按照品牌与口碑，传统家装企业以东易日盛、金螳螂排名靠前。各家企业的竞争力体现在口碑以及差异化特征。例如，东易日盛设立原创家居业务，把“定制”概念引进家装行业;金螳螂开展互联网家装业务，重点布局区域在长三角等重点地区，线上入驻天猫、京东，同时自建微信平台、官网、APP 等营销渠道。
(2)互联网家装企业中土巴兔占据优势 2021 年 4 月，数据服务提供商 TalkingData 发布《2020年移动互联网报告》，按家装 App 安装量排名，排名靠前的App 分别为土巴兔、好好住、酷家乐、齐家网。土巴兔较高的用户覆盖率使其具有竞争优势。
Talking
Data 对主要装修 APP在五个方面的满意度调查发现，土巴兔在家装知识获取经验分享、预算评估、用户案例介绍和效果图展示方面满意度均超过竞争对手。
7、中国家装行业发展前景及趋势预测
——家装市场结构转换，提升客户体验将成为家装业务发展目标 随着住房存量规模的迅速扩大，按照平均 7~10 年的再装修周期计算，预计改造性住宅市场逐年扩大，而且几乎不受房地产市场扬抑的影响，精装修成品房市场、毛坯房市场是增量市场，受政策调控影响较大; 科技是实现绿色环保、低碳节能的重要手段。人工智能、虚拟现实和大数据等技术将在软装行业推广应用;随着人们生活水平提高和环保意识的提高，对环保的要求和关注也越来越高。绿色、环保、节能型装饰装修将成为行业未来发展的主要趋势; 对企业而言产品化家装具有可复制性，可以产生规模化效应;此外房价上升带来中小户型房产比例上升，个性化定制可以提升空间利用率。二者结合的一站式整装将在可复制性和个性化之间取得较好的平衡，实现消费者“拎包入住”的需求; 同时，国内消费升级需求出现较多新变化：主要表现为个性化消费普及，定制市场高速发展;消费从价格导向变为价值导向，愿意为品质溢价买单;消费者愈发关注提升生活品质的小细节、对垂直细分类的关注日益明显。
2)新型城镇化进程带来增量需求，预计 2026 年末住宅建筑装饰产值达 3.76 万亿左右 建筑装饰行业的市场需求来源于两部分，一是新开发建筑的初始装饰需求;二是存量建筑改建、扩建、改变建筑使用性质或初始装饰自然老旧而形成的更新需求。
预计新型城镇化进程为建筑装饰产业带来持续增量需求。城镇化率由 1978 年的 17.92%上升到 2019 年的 60.6%，根据联合国开发计划署发布的《2016 中国人类发展报告》，到2030 年，中国城市人口总数将超过 10亿，中国城镇化率将达70%。城市化率的不断提高带动了基础设施建设和房地产业的快速发展，产生大量装饰需求。
同时，由于存量商业营运用房、住宅数量的增长和二手房交易市场的成熟，以及“二胎”政策的全面放开，既有建筑整体及局
部的更新改造服务需求不断扩大，各类建筑已陆续进入二次装修装饰需求释放阶段。在“存量+增量”市场的双重影响下，我国建筑装饰行业将仍显活力并保持长期稳定的增长，预计到2026 年家装行业市场规模达到 3.76 万亿元左右。
更多行业相关数据及分析请参考于前瞻产业研究院《中国家装（家庭装饰）行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》，同时前瞻产业研究院还提供产业大数据、产业研究、产业链咨询、产业图谱、产业规划、园区规划、产业招商引资、IPO 募投可研、IPO 业务与技术撰写、IPO工作底稿咨询等解决方案。
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篇二：建筑装饰市场分析
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1
建筑装饰
`
证券 研究报告 2022 年 年 09 月 月 05 日 投资 评级 行业 评级 强于大市(维持评级) 上次评级
强于大市
作者
鲍荣富 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 熊可为 联系人 xiongkewei@tfzq.com
资料来源：聚源数据
相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:国常会释放资金利好，坚定看好 Q3 基建发力》 2022-08-28 2 《建筑装饰-行业研究周报:可再生能源补贴资金下发，绿电行业迎来政策利好》 2022-08-21 3 《建筑装饰-行业点评:7 月基建延续发力，重视建筑及水泥玻璃投资价值》 2022-08-15
行业走势图 2022 年 BIPV 发展报告：
快速扩容 ， 产业 整 合新时代
投资 经济性 持续改善 ， 产业融合趋势增强 双碳和绿色建筑新规驱动行业景气上行，21H1 以来产业融合进入发展新时代，跨领域合作明显增强。根据我们模型更新测算，BIPV 项目可达到的内部收益率为 22.06%，静态回收期为 4.91 年，经济性明显提升，往后看提高光伏组件发电效率仍是降本的核心关键。当前工商业屋顶仍是 BIPV 企业的主战场，但“光伏+”产品百花齐放，功能性日趋完善，车棚、交通等领域有望贡献新增量。我们测算仅新增市场至 2025 年 BIPV 装机有望达18.6-23.8GW，20-25 年 CAGR 92%-102%，行业处于高速发展阶段，建议重视产业链的投资机会，重点关注三类龙头企业的布局和业务拓展能力：1）光伏玻璃：金晶科技、亚玛顿、洛阳玻璃、福莱特；2）BIPV 产品+工程：江河集团、森特股份、精工钢构、杭萧钢构；3）防水：东方雨虹等。
光伏、建筑双管齐下，分布式光伏发展环境更加优化 21 年分布式新增装机容量占比 53.4%，首超集中式，后续分布式光伏发展或将更快。政策端来看，1）十四五光伏规划装机提速：我们统计全国 31个省十四五期间光伏规划新增装机容量可达 514GW，相较十三五规划而言同比+272.8%；2）建筑节能减排和双碳使得绿色建筑重要性有望提升：《建筑节能与可再生能源利用通用规范》要求新建建筑必须安装光伏发电系统，《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》指出，到十四五末，全国新增建筑太阳能光伏装机容量 50GW，而截止 2020 年我国 BIPV 装机容量仅709MW；3）电价机制改革后进一步拉开峰谷价差，使得绿电本身价值有望提升，高能耗工商业业主推进分布式光伏或具备更强的主动性。
经济性 仍具备 改善 空间，市场规模 增速可观 分布式光伏的组件成本占比 50%，其中电池片成本占组件成本比例超65%，未来硅片的减薄化和大型化有望带动组件进一步降本，根据中国BIPV 联盟的预测，十四五末 BIPV 的系统造价有望降至 2.5 元/W，具备全面推广替代建材的条件。此外，分布式光伏产品功能性日趋完善，BIPV 和BAPV 在不同的场景下均有应用空间，“光伏+”模式有望遍地开花，从装机容量角度测算，保守预计 2025 年 BIPV 新增装机有望达 18.6-23.8GW，20-25 年 CAGR 92%-102%，若假设 2025 年工商业分布式新增装机全部使用 BIPV，则 20-25 年 BIPV 市场的复合增长率有望达到 119%-129%，市场规模超千亿。从建筑面积角度估测，我们预计公共建筑（仅建制镇）、农村房屋、厂房仓库三大类新建建筑在 2025 年为 BIPV 带来的潜在市场有望达到 46GW， 20-25 年复合增速也超 100%，BIPV 的潜力市场或更大。
整县推进带动商业模式重塑 ， 资金、渠道、技术与服务仍是核心竞争要素 整县推进将碎片化的分布式光伏业务进行规模化开发，“央国企+民企”联合投资的模式优势互补，进一步推动分布式光伏行业发展。我们统计 676个试点县投资规模有望超 150GW，截止 2022 年 6 月底，整县推进重点省份新增的分布式装机规模达 15.2GW，占全国新增分布式装机规模的77.6%。从产业链角度来看，“建筑+光伏”赛道空间广阔，在为传统建筑行业提供额外增量空间的同时，也有助于商业模式重塑。除了在传统的光伏建筑领域利用自身的资源优势之外，建筑企业也在向产业链上游延伸，转型组件生产，从而进一步增加产业附加值，资金、渠道、技术和服务的竞争或将愈发激烈。
风险 提示 ：政策支持力度不及预期；BIPV 系统推广不及预期；上游原材料涨价带动成本上扬抑制需求；测算基于一定假设，具有主观性。
-23%-19%-15%-11%-7%-3%1%5%2021-09 2022-01 2022-05建筑装饰 沪深300
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重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS( 元) P/E
代码 名称 2022-09-02 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 600586.SH 金晶科技 10.63 买入 0.92 0.64 0.98 1.30 11.55 16.61 10.85 8.18 002623.SZ 亚玛顿 35.53 买入 0.27 0.65 1.61 2.38 131.59 54.66 22.07 14.93 601865.SH 福莱特 38.28 增持 0.99 1.16 1.87 2.30 38.67 33.00 20.47 16.64 601886.SH 江河集团 8.65 买入 -0.89 0.64 0.86 1.06 -9.72 13.52 10.06 8.16 603098.SH 森特股份 30.95 增持 0.06 0.75 1.14 1.56 515.83 41.27 27.15 19.84 600496.SH 精工钢构 4.07 买入 0.34 0.43 0.52 0.63 11.97 9.47 7.83 6.46 002135.SZ 东南网架 7.51 买入 0.42 0.52 0.66 0.81 17.88 14.44 11.38 9.27 600477.SH 杭萧钢构 4.92 买入 0.17 0.21 0.25 0.28 28.94 23.43 19.68 17.57 002271.SZ 东方雨虹 30.51 买入 1.67 1.61 2.10 2.71 18.27 18.95 14.53 11.26 300737.SZ 科顺股份 10.35 买入 0.57 0.85 1.09 1.40 18.16 12.18 9.50 7.39
资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
nMxPqOrPuNoOoRsRrNnMnNaQbP8OmOmMoMpNiNqQuNiNqQrM8OnPtQxNnMtPxNrRrQ
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内容目录 1. 分布式光伏发展环境更加优化 .................................................................................................... 5
1.1. 双碳背景下，工商业业主推进分布式光伏的主动性有望显著增强 .............................. 7
1.2. 政策端：光伏、建筑双管齐下，电价改革带动绿电价值提升 ........................................ 9
1.2.1. 光伏政策持续加码，装机容量节节攀升 ..................................................................... 9
1.2.2. 双碳目标和绿色建筑带动分布式光伏景气度向上 ................................................. 11
1.2.3. 电价机制改革使绿电的自身价值有所提升 ............................................................... 14
1.3. BIPV 降本路径清晰，经济性有望继续改善 .......................................................................... 16
2. BIPV 与 与 BAPV 再思考 ................................................................................................................. 20
2.1. 产品不止于“发电”，功能性日趋完善 ............................................................................... 20
2.2. 需求差异化，BIPV 与 BAPV 共舞 ............................................................................................. 20
2.3. “光伏+”实现百花齐放，BIPV 发展方兴未艾 .................................................................. 21
2.3.1. “光伏+”实现 1+1＞2，“绿色改革”整装待发 ................................................ 21
2.3.2. “有据可依+有钱可赚”，BIPV 扩容增速或超预期 ............................................. 23
3. BIPV 产业链再梳理 ..................................................................................................................... 28
3.1. 整县推进模式下的项目运作流程再梳理 ............................................................................... 28
3.2. 资金、渠道、技术与服务仍然是核心竞争要素 ................................................................. 30
3.3. 产业链公司再梳理 ......................................................................................................................... 31
4. 投资建议和推荐标的 ................................................................................................................... 35
5. 风险提示 ........................................................................................................................................ 35
图表目录 图 1：光伏电站的分类 ................................................................................................................................... 5
图 2：2013-2021 年光伏新增装机容量 ................................................................................................... 5
图 3：2013-2021 年分布式和集中式光伏新增装机占比 ................................................................... 5
图 4：2016-2021 年户用光伏及工商业光伏新增装机对比 .............................................................. 6
图 5：雄安商务中心（BIPV）
...................................................................................................................... 6
图 6：上海电气屋顶工商业光伏电站（BAPV）
................................................................................... 6
图 7：2021 年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表 ............................................................ 7
图 8：各省十三五期间实际新增光伏装机容量与完成度情况 ....................................................... 10
图 9：各省十三五及十四五规划新增光伏装机容量对比................................................................. 10
图 10：各地区十三五、十四五光伏规划新增装机量及增速 ......................................................... 11
图 11：各地区十四五光伏规划新增装机量占比 ................................................................................. 11
图 12：2018 年建筑碳排放量占比 ........................................................................................................... 11
图 13：绿色建筑打分公式 .......................................................................................................................... 12
图 14：绿色建筑得分中各类评价指标的权重 ..................................................................................... 12
图 15：我国光伏装机容量及预测情况 ................................................................................................... 14
图 16：2022 年 1-7 月全国 28 省区一般工商业峰谷电价平均价差（元/千瓦时）
.............. 15
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图 17：2021 年工商业分布式光伏系统成本构成 ............................................................................... 16
图 18：各种电池片市场占比 ...................................................................................................................... 17
图 19：硅片尺寸大型化趋势明显 ............................................................................................................ 18
图 20：BIPV 系统建造成本近年来不断下降 ......................................................................................... 19
图 21：2018-2030 年工商业分布式初始全投资及预测情况 .......................................................... 19
图 22：光伏建筑一体化产品逐渐多样化，满足下游各种需求 ..................................................... 20
图 23：BIPV 与 BAPV 的不同应用场景与典型案例 ............................................................................ 21
图 24：2021 年全国建筑竣工面积分类占比 ........................................................................................ 25
图 25：全部建筑及厂房仓库竣工面积及同比增速 ............................................................................ 25
图 26：央国企与民企合作开发户用光伏的模式 ............................................................................
篇三：建筑装饰市场分析
研究报告 | 行业专题研究 2022 年 09 月 02 日 建筑装饰 营收利润 放缓 ， 现金流 大幅改善 Q2 疫情 及减值 等 导致盈利放缓 ， 下半年 业绩 有望加速 。2022H1 建筑上市公司整体营收同比增长 9.3%，其中 Q1/Q2 分别增长 14.0%/5.5%；实现归母净利润同增 7.0%，其中 Q1/Q2 分别增长 11.9%/3.3%。二季度疫情下部分地区交通受阻、人员隔离、工地停工，同时部分建筑蓝筹 Q2 计提地产相关减值增多，致 Q2 盈利环比 Q1 放缓。6 月以来疫情缓解，建筑企业签单及执行进度普遍好转，目前 7-8 月高温天已过，预计 9 月起行业将加快赶工，同时去年同期基数较低，预计下半年建筑板块收入及盈利有望加速。盈利能力小幅回落，期间费用率持续下降，现金流大幅改善。2022H1/Q2板块毛利率分别为 10.2%/10.6%，同比分别下降 0.4/0.3 个 pct，主要系央企地产开发板块毛利率下降，以及国内疫情反复致部分公司项目施工受阻，但经营刚性成本仍在，同时防疫成本增加，后续随疫情逐步得到控制，毛利率有望边际修复。2022H1/Q2 期间费用率同比均有所下降，其中销售和管理费用率下降主要系疫情环境下商旅出差及营销活动大幅减少，财务费用率下降主要系汇兑收益增加；净利率跟随毛利率小幅回落；净资产收益率保持平稳。板块资产负债率有所回升，存货周转率平稳，应收账款周转率有所下降。Q2 经营性现金流由去年同期的净流出 635 亿元转为净流入 1021 亿元，表现优异，预计主要系：1）稳增长政策发力，专项债加快发行，资金环境有所改善；2）企业普遍加强现金流管控、积极加快资金回收，并主动控制上游采购付现比例；3）增值税留抵退税影响。
央企稳健、 地方 国企分化，专业工程维持高景气。2022Q2 收入增速排名前三子板块为国际工程（14%）、专业工程（13%）、建筑央企（8%），业绩增速排名前三的子板块为专业工程（37%）、建筑央企（11%）、国际工程（11%）。1）央企疫情下营收利润仍保持较快增长态势，主要系今年稳增长政策落地主要以重大项目为载体，央企作为其主要实施方集中受益；2）地方国企分化较大，山东路桥、四川路桥延续快速扩张态势，上海建工、隧道股份、浦东建设等上海地方国企则受疫情冲击较大；3）国际工程板块在海外疫情影响减弱、汇兑收益增加，以及货物贸易、新能源发电、智能制造等新业务持续发力下，业绩改善明显；4）专业工程板块中化学工程、电力工程、矿山工程等细分方向均呈现高景气发展态势。
投资建议：当前稳增长政策仍处加力期，前期政策加速落地，叠加高温后企业加速赶工，行业景气改善动力强化，板块估值有望修复，重点推荐两方面投资机会：1）低估值建筑蓝筹：重点推荐央企龙头 中国建筑（PE3.8X）、中国电建（PE10X）、 中国中铁（PE4.6X）、 中国交建（PE6.2X），高成长地方国企龙头 山东路桥（PE5.3X）、 四川路桥（PE7.3X），以及国际工程龙头 北方国际（PE12X）。2）高景气细分领域龙头：重点推荐专业工程龙头 中国化学（PE9.3X）、配电网 EPCO 龙头 苏文电能（PE17X）、微电网能效管理龙头 安科瑞（PE25X）、供热节能龙头 瑞纳智能（PE17X）。
风险提示 ：稳增长政策不达预期风险，应收账款减值风险，疫情反复风险，原材料价格大幅上涨风险等。
增持 （ 维持 ）
行业 走势 相关研究 1、《建筑装饰：受益储能发展的建筑公司有哪些？》2022-08-28 2、《建筑装饰：增量政策接续，稳增长信心提振》2022-08-25 3、《建筑装饰：防风险、稳增长政策进入实质落地期》2022-08-21
重点标的
股票 股票 投资 EPS （元）
P E 代码 名称 评级 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 601668.SH 中国建筑 买入 1.23 1.34 1.47 1.62 4.2 3.8 3.5 3.2 601669.SH 中国电建 买入 0.57 0.77 0.86 0.97 13.4 9.9 8.9 7.9 601390.SH 中国中铁 买入 1.12 1.26 1.41 1.58 5.2 4.6 4.1 3.7 000498.SZ 山东路桥 买入 1.37 1.75 2.22 2.61 6.8 5.3 4.2 3.6 600039.SH 四川路桥 买入 1.16 1.48 1.76 2.09 9.3 7.3 6.2 5.2 300982.SZ 苏文电能 买入 2.15 2.86 3.78 4.99 22.9 17.2 13.0 9.9 300286.SZ 安科瑞 买入 0.79 1.07 1.45 1.94 34.4 25.4 18.8 14.0 301129.SZ 瑞纳智能 买入 2.30 3.15 4.27 5.78 23.3 17.0 12.5 9.3
资料 ：Wind，国盛证券研究所
2022 年 09 月 02 日 P.2
内容目录
1. 行业综述：Q2 盈利增长放缓，现金流大幅改善 .................................................................................................... 5
1.1. 行业盈利情况：疫情制约施工进度，下半年有望赶工恢复 ............................................................................ 5
1.2. 行业盈利能力：盈利能力短期小幅回落，期间费用率维持下降趋势............................................................... 6
1.3. 行业负债及营运能力：资产负债率有所提升，周转率小幅下降 ................................................................... 10
1.4. 行业现金流情况：Q2 经营性现金流大幅改善 ............................................................................................ 12
2. 细分子行业分析：央企稳健、国企分化，专业工程维持高景气 ............................................................................. 14
3. 重点子板块评述 ............................................................................................................................................... 16
3.1. 建筑央企 ................................................................................................................................................ 16
3.2. 地方国企 ................................................................................................................................................ 20
3.3. 国际工程 ................................................................................................................................................ 23
3.4. 专业工程 ................................................................................................................................................ 26
3.5. 钢结构 ................................................................................................................................................... 29
3.6. 设计咨询 ................................................................................................................................................ 33
3.7. 装饰 ....................................................................................................................................................... 36
3.8. 园林
................................................................................................................................................ 40
4. 投资建议及重点标的评述 .................................................................................................................................. 43
4.1. 投资建议 ................................................................................................................................................ 43
4.2. 重点标的评述 ......................................................................................................................................... 44
4.2.1. 中国建筑：施工盈利能力大幅提升，龙头经营韧性足价值待重估 ...................................................... 44
4.2.2. 中国电建：营收业绩稳步增长，新能源与抽水蓄能加速发力 ............................................................. 45
4.2.3. 中国中铁：扣非业绩略超预期，经营性现金流改善 .......................................................................... 46
4.2.4. 中国铁建：业绩稳健符合预期，订单高增储备充裕 .......................................................................... 47
4.2.5. 中国交建：业绩稳健增长，REITs 项目增厚投资收益 ........................................................................ 48
4.2.6. 山东路桥：业绩增长超预期，高基数上持续突破 .............................................................................. 49
4.2.7. 四川路桥：基建业务增长强劲，新能源+新材料加速开拓 .................................................................. 49
4.2.8. 北方国际：风电项目助力业绩大幅增长，投建营一体转型显成效 ...................................................... 50
4.2.9. 中国化学：业绩增长超预期，股权激励显信心 ................................................................................. 51
4.2.10. 苏文电能：Q2 盈利趋于恢复，省外开拓成果显著 .......................................................................... 52
4.2.11. 安科瑞：盈利稳增显韧性，迈入加速扩张期 ................................................................................... 53
4.2.12. 瑞纳智能：延续快速扩张趋势，订单充裕 ...................................................................................... 54
5. 风险提示 ......................................................................................................................................................... 56
图表目录
图表 1：建筑板块单季度收入增速（%）
.................................................................................................................. 5
图表 2：建筑板块单季度归母净利润增速（%）
........................................................................................................ 5
图表 3：建筑板块单季毛利率（%）
......................................................................................................................... 6
图表 4：建筑板块单季税金及附加占收入比
............................................................................................................... 6
图表 5：建筑板块历年上半年毛利率
......................................................................................................................... 7
图表 6：建筑板块单季期间费用率明细
..................................................................................................................... 7
图表 7：建筑板块单季期间费用率
............................................................................................................................ 8
图表 8：建筑板块历年上半年期间费用率明细
........................................................................................................... 8
图表 9：建筑板块历年上半年期间费用率
.................................................................................................................. 8
图表 10：建筑板块历年上半年归母净利率
................................................................................................................ 9
oYlWqWbV8VlXdVrQoO7NbPbRtRmMpNsQeRrRyReRmMqMaQpNtRvPsQsPwMqMmO 2022 年 09 月 02 日 P.3
图表 11：建筑板块单季归母净利率
.......................................................................................................................... 9
图表 12：建筑板块历年上半年 ROE
........................................................................................................................ 10
图表 13：建筑行业 ROE 杜邦分拆
.......................................................................................................................... 10
图表 14：建筑板块季度资产负债率变化（%）
....................................................................................................... 11
图表 15：建筑板块单季存货周转率
........................................................................................................................ 11
图表 16：建筑板块单季应收账款周转率
...................................................................................
篇四：建筑装饰市场分析
录 一、每周观点：融资困境获得政策支持，PPP 强监管模式初步建成，行业投资价值正在显现 ...........2 二、行情回顾 ..............................................................................3 三、一周速递 ..............................................................................5 四、估值动态 ..............................................................................7 五、风险分析 .............................................................................10图表目录 图表 1：
股指涨跌幅 .......................................................................3 图表 2：
各行业涨跌幅 .....................................................................3 图表 3：
建筑主要板块涨跌幅 ...............................................................4 图表 4：
行业、公司动态 ...................................................................5 图表 5：
2009 年至今 SW 建筑装饰行业 PE 估值 ................................................7 图表 6：
2009 年至今房屋建设行业 PE 估值 ....................................................7 图表 7：
2009 年至今装修装饰行业 PE 估值 ....................................................7 图表 8：
2009 年至今园林工程行业 PE 估值 ....................................................7 图表 9：
2009 年至今建筑设计行业 PE 估值 ....................................................8 图表 10：
2009 年至今城轨建设行业 PE 估值 .................................................... 8 图表 11：
2009 年至今路桥施工行业 PE 估值 .................................................... 8 图表 12：
2009 年至今水利工程行业 PE 估值 .................................................... 8 图表 13：
2009 年至今铁路建设行业 PE 估值 .................................................... 8 图表 14：
2009 年至今其他基建行业 PE 估值 .................................................... 8 图表 15：
2009 年至今钢结构行业 PE 估值 .....................................................9 图表 16：
2009 年至今化学工程行业 PE 估值 .................................................... 9 图表 17：
2009 年至今国际工程行业 PE 估值 .................................................... 9 图表 18：
2009 年至今其他专业工程行业 PE 估值 ................................................ 9
一、每周观点：融资困境获得政策支持，PPP 强监管模式初步建成， 行业投资价值正在显现 自 2018 年 3 月国务院政府报告提出“三大攻坚战”并明确首要目标为“坚决打好防范化解重大风险攻坚战” 以来，我国全年财政工作奠定“降杠杆、控风险”主基调，全社会信用收缩与社融增速下滑逐步形成趋势，对高垫资、高杠杆、回款难的建筑企业业务拓展形成较大制约。同时，过往两年发展迅速、为我国各地大型基建项目推进带来许多积极变化的 PPP 模式亦遭遇政策严监管，叠加下半年正在进行中的各地政府债务大排查，致建筑行业今年以来普遍出现融资面偏紧、流动性紧张以及偿债压力加剧等情况，政策面利空因素较强，对行业整体估值形成强力压制。
行至下半年，新增社融规模连降、信用违约风险攀升，致经济下行压力逐步积累，扩大内需预期持续提升，
货币及信用等相关政策正在逐步显现宽松信号：央行于 4 月及 6 月两次定向降准，释放大量长期低成本资金用于降低银行融资成本；中央政治局会议提出“把加快调整结构与持续扩大内需结构结合起来”，对扩大内需提法有所修正；7 月 18 日以来，央行通过窗口指导银行增配低评级信用债、发布资管新规等一系列措施，显示货币政策正迎来明显转向；23 日国常会要求“财政政策要更积极”以及加快 1.35 万亿元地方专项债券的发行与使用进度，有望引导市场融资功能恢复，有效缓解建筑企业今年融资艰难的发展困境。
站在当前时点，建筑行业政策面利空因素基本已获释放，行业整体估值位于历史底部，各细分行业龙头企业的竞争力与市占率持续提升，建筑行业的投资价值正在逐步显现：
1、PPP 强监管模式基本建成，下半年有望重启快速发展，估值底部向上动能强劲：自完成 PPP 清库后， 财政部于今年 4 月发布《关于进一步加强政府和社会资本合作（PPP）示范项目规范管理的通知》，显示 PPP 强监管模式已经基本建立完成，未来有望迎来规范化发展，持续加快存量项目落地与重点项目推进；
2、融资困境得到政策积极支持，基建投资有望企稳回升，三季度企业经营有望获得良好改观：2018 年上半年全国固定资产投资（不含农户）同比增长 6.0%，增速较 1-5 月回落 0.1 个百分点；基础设施投资（不含电 力等）同比增长 7.3%，增速较 1-5 月回落 2.1 个百分点。行业投资增速放缓导致建筑企业新签订单出现不同程度起伏，收入与业绩亦受到较大影响。随着政策出现积极改善，下半年基建投资有望企稳回升，同时企业融资渠道重回通畅将大幅提升对新项目的投标意愿，双重因素有望催化建筑企业下半年经营情况出现明显改观；
3、“降杠杆”主基调未变，积极政策的落实程度或有不足，部分央企、优质地方国企及民营细分行业龙头领军企业为确定性较强的首要受益者：年初至今，央企及地方国企主要受制于负债率的严格控制，业务拓展受到一定影响；民营企业则苦于融资渠道逐步收窄、融资成本上升过快，对企业发展形成钳制。现阶段我国经济 发展“降杠杆”主基调依然明确，近期货币、信贷及财政政策出现的积极变化能否获得充分落实，依然存在一定不确定性。考虑到建筑行业产能过剩、竞争激烈的发展格局，结合企业自身竞争能力的差异以及对积极政策落实程度的担忧，我们首选部分央企、优质地方国企及细分行业龙头民企，推荐四川路桥、中设集团、中国中冶和上海建工
二、行情回顾 上周市场行情全面走低，各大指数均重度下挫。上证综指收 2740.44 点，下跌 4.63%；深证成指收 8602.12 点，下跌 7.46%；沪深 300 收 3315.28 点，下跌 5.85%；创业板指收 1481.61 点，下跌 7.08%；中小板指收 5942.00 点，下跌 8.14%；
图表1：
股指涨跌幅
上证综指 沪深300 建筑装饰(申万)
6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
资料来源：
Wind ，中信建投证券研究发展部
申万建筑装饰指数上周下跌
3.64% ，排名第
5
位，跌幅较小的五大行业分别是银行（ -2.31% ）、采掘（ -2.58% ）、农林牧渔（ -3.27% ）、公用事业（ -3.44% ）、建筑装饰（ -3.64% ），跌幅较大的五大行业分别是家用电器（ -10.02% ）、国防军工（ -9.20% ）、电子（ -8.79% ）、休闲服务（ -8.69% ）、食品饮料（ -8.54% ）。
图表2：
各行业涨跌幅
0.0%
-2.0%
-4.0%
-6.0%
-8.0%
-10.0%
-12.0%
资料来源：
Wind ，中信建投证券研究发展部
银 采 农 公 建 钢 交 化 上 建 综 机 纺 商 非 沪 汽 房 有 轻 电 创 深 医 传 通 计 中 食 休 电 国 家行 掘 林 用 筑 铁 通 工 证 筑 合 械 织 业 银 深 车 地 色 工 气 业 证 药 媒 信 算 小 品 闲 子 防 用
牧 事 装 运 综 材 设
服 贸 金 产
金
制
设
板 成 生 机
板 饮 服 军 电
渔 业 饰 输 指 料 备
装 易 融 属
造
备
指 指 物 指 料 务 工 器
2018-05-09
2018-01-09
2017-09-09
2017-05-09
2017-01-09
2016-09-09
2016-05-09
2016-01-09
2015-09-09
2015-05-09
2015-01-09
2014-09-09
2014-05-09
2014-01-09
2013-09-09
2013-05-09
2013-01-09
2012-09-09
2012-05-09
2012-01-09
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2011-05-09
2011-01-09
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2009-09-09
2009-05-09
2009 01 09300
上周建筑板块整体下行，个股收益前五名分别为苏交科（ +7.14% ）、名雕股份（ +5.10% ）、启迪设计（ +4.91% ）、建科院（ +1.41% ）、中国铁建（ +0.71% ）；收益靠后的五家公司分别是延长化建（ -13.06% ）、勘设股份（ -12.60% ）、名家汇（ -11.36% ）、中设股份（ -10.57% ）、风语筑（ -9.33% ）。
图表3：
建筑主要板块涨跌幅
601668 中国建筑 1.06 1.03 0.81 8.36 8.76 6.72 5.44 -5.23 房屋建筑 600170 上海建工 0.29 0.26 0.29 16.05 14.17 10.66 3.13 -2.80 600491 龙元建设 0.20 0.40 0.46 56.51 23.44 16.01 7.36 -5.52 603030 全筑股份 0.47 0.22 0.34 63.97 37.03 19.57 6.74 -1.75 002081 金螳螂 0.62 0.66 0.75 15.87 23.05 13.25 9.99 -6.64 002830 装修装饰 002482 名雕股份 广田集团 0.71 0.21 0.40 0.32 0.38 0.43 89.11 45.11 58.44 25.26 53.35 13.53 20.40 5.83 5.10 -4.43 603466 风语筑 0.00 1.03 0.72 0.00 52.47 35.17 25.26 -9.33 300506 名家汇 0.22 0.56 0.54 215.82 39.50 33.98 18.50 -11.36 园林工程 300197 铁汉生态 0.28 0.46 0.30 45.69 26.64 17.77 5.37 0.00 603018 中设集团 0.91 1.25 0.98 37.79 22.83 16.98 16.60 -1.19 300284 苏交科 0.63 0.76 0.59 32.83 21.36 16.69 10.21 7.14 603017 中衡设计 0.33 0.54 0.56 65.74 30.65 18.21 10.13 -1.75 300500 启迪设计 1.00 0.55 0.54 91.15 67.13 48.99 26.69 4.91 建筑设计 600629 华建集团 0.57 0.58 0.65 36.63 26.63 18.78 12.14 -8.38 603357 设计总院 0.00 0.64 1.03 0.00 34.10 17.32 17.79 -5.77 300675 建科院 0.00 0.39 0.10 0.00 72.91 297.27 28.81 1.41 603458 勘设股份 0.00 2.40 2.71 0.00 31.46 15.02 40.66 -12.60 002883 中设股份 0.00 0.94 0.60 0.00 50.75 38.79 23.18 -10.57 002062 城轨建设 600820 宏润建设 隧道股份 0.20 0.51 0.23 0.56 0.26 0.59 33.77 21.70 22.58 14.91 14.32 10.45 3.95 6.13 0.51 -3.92 600284 浦东建设 0.54 0.50 0.39 24.20 18.43 13.16 5.10 -4.49 路桥施工 600039 四川路桥 0.38 0.25 0.30 12.36 16.25 12.05 3.63 -5.47 000498 山东路桥 0.37 0.53 0.40 21.16 12.62 11.57 4.62 -0.43 水利工程 601669 中国电建 0.41 0.46 0.50 17.73 15.55 10.90 5.40 -4.93 铁路建设 601186 中国铁建 1.01 1.13 1.22 11.89 9.82 8.16 9.97 0.71 600248 化学工程 601117 延长化建 中国化学 0.18 0.49 0.20 0.33 0.23 0.33 40.38 13.91 27.43 20.55 19.46 20.07 4.46 6.70 -13.06 -3.87 其他专业 601618 工程
中国中冶
0.26
0.27
0.30
17.79
18.02
11.32
3.43
-1.44 资料来源：
Wind ，中信建投证券研究发展部
幅 ( )
（元）
2018
2017
2016
2018
2017
2016
简称 代码 行业 最新收盘价 一周涨跌 PE
EPS
三、一周速递 图表4：
行业、公司动态 宏观数据
中国 7 月官方制造业 PMI 为 51.2 中国 7 月官方制造业 PMI 为 51.2，创 5 个月新低，比上月回落 0.3 个百分点，高于临界点，制造业继续保持增 长态势 中国 7 月官方非制造 业 PMI 为 54 中国 7 月官方非制造业 PMI 为 54，创近 11 个月以来新低，前值 55；综合 PMI 产出指数为 53.6，前值 54.4，表 明我国企业生产经营活动总体继续保持扩张，但步伐放缓 央行发布 7 月 SLF/MLF/PSL 数据 7 月开展 SLF 操作共 36.9 亿元，期末余额为 31.9 亿元；7 月开展 MLF 操作共 6905 亿元，期末余额为 49225 亿 元；7 月对国开行、进出口行、农发行净增加抵押补充贷款共 303 亿元，期末余额为 32155 亿元。
中标情况
三维工程 中标“神华榆林循环经济煤炭综合利用项目（一阶段工程）硫磺回收装置设计、采购、施工（EPC）总承包”， 金额 1.21 亿 粤水电 中标“韩江鹿湖隧洞引水工程施工项目”，金额 7 亿 宏润建设 中标“嘉兴市域外配水工程（杭州方向）盾构一标项目”，金额 6.74 亿 岭南股份 中标“水磨沟区 2018 年首府“靓化工程”街区整治项目”，金额 12.24 亿 新签合同
鸿路钢构 全资子公司“湖北鸿路”与“中建二局”签订《关于武汉精武路项目钢结构构件采购合同》，合同钢结构制作 暂估量 25240 吨，金额 1.69 亿
铁汉生态 公司与“昆明市官渡区水务局”、“中铁上海”、“中南设计研究总院”签署《官渡区河道综合治理工程政府 与社会资本合作（PPP）项目投资协议》，金额 9 亿
重庆建工 全资子公司“交建集团”签订《国家高速 G0611 张掖至汶川公路青海省扁都口至门源段公路施工合同》，金额 7.24 亿 天域生态 公司与“襄阳林业局”签订《襄州区“绿满襄州”提升行动 PPP 项目》，金额 4.35 亿 达安股份 公司与“中国移动”签订《2018 年至 2019 年通信工程专业监理服务集中采购框架合同》金额 8.09 亿
铁汉生态 公司与“五华县水务局”签订《五华县人居环境综合整治 PPP 项目》，金额 26.82 亿；与凤凰县水利局、铁汉建设、铁汉资管签署《凤凰县海绵城市建设 PPP 项目合同》，金额 8.86 亿； 与伊川县滨河新区管理委员会、铁汉建设、铁汉山艺、铁汉资管签署《伊川县体育公园、滨河新区潜溪河、邑涧河生态湿地公园、先锋渠建设工程 PPP 项目合同》，金额 10.73 亿； 与“林州市住房和城乡规划建设局”等签署《林州...